江化微是国内湿电子化学品行业龙头,主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂,下游应用领域主要为平板显示、半导体及光伏太阳能等产业。公司15年受宸鸿客户结构调整、太阳能领域毛利率下降等因素影响,业绩出现下滑,但16年已经恢复稳定。公司未来将继续深耕平板显示领域,开拓高世代线产品,已经开拓了南京熊猫等优质客户,OLED领域也有产品储备。受益产品技术升级以及国内高世代线逐渐投产,我们认为公司2017年将重回增长,预估17/18/19年EPS为1.36/1.65/1.94元,合理股价在27.2-34元。
   
公司是国内湿电子化学品生产服务领域龙头,产品应用于平板显示、半导体及光伏太阳能等领域。公司主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂,产品下游应用领域主要为平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等战略性新兴产业。2016年公司主营业务收入中平板显示、半导体、光伏太阳能的销售占比分别为42.61%,30.42%、26.13%。
   
颗粒微小化和纯度提升是湿电子化学品行业未来发展趋势。目前微电子技术已经在数十纳米乃至数纳米水平发展,下游各领域产品对于金属杂质、非金属杂质及颗粒的容忍度快速下降。在平板显示的制造过程中,湿电子化学品所含的金属离子和个别尘埃颗粒,都会让面板产生极大的缺陷,平板显示的制造工艺对湿电子化学品的功能性要求较高,也会增加产品附加值。
   
16年公司业绩恢复增长,产品向G4升级,未来将深耕平板显示领域,积极开拓高世代线产品。公司自主研发正胶剥离液等新产品,部分产品等级向G4升级。15年受到宸鸿客户结构调整收入有所下滑,16年已经恢复增长,未来公司将继续深耕平板显示领域,积极开拓高世代线产品,重点客户包括南京熊猫等国内面板龙头。
   
募投项目扩大产能,提升产品等级,增强公司竞争力。公司以24.18元/股价格发行1,500万股,将IPO募集的不超过40,211.28万投入年产8万吨超高纯湿法电子化学品-超净高纯试剂、光刻胶及其配套试剂项目(二期3.5万吨产能建设)。募投项目将解决公司产能瓶颈,提升公司产品等级,增强公司服务大客户的能力。
   
投资建议。江化微作为国内湿电子化学品领军企业,技术实力强,未来伴随公司产品等级提升,产品线进一步拓张,公司有望进入新一轮快速成长期。
   
预计17/18/19年EPS为1.36/1.65/1.94元,给予20-25倍PE估值,合理股价在27.2-34元。
   
风险提示:竞争加剧,产能扩张不顺,新产品研发不顺