江化微是国内湿电子化学品生产服务领域龙头,主要产品为超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂等专用是电子化学品。其产品主要应用于平板显示、半导体及光伏太阳能等领域。公司目前拥有4.5 万吨湿电子化学品产能,其中超净高纯试剂3.24 万吨/年,光刻胶配套试剂1.26 万吨/年。目前公司产品已经达到了SEMI 标准高端电子化学品行列,其硝酸纯度、氢氟酸、氨水等细分产品都达到了G4,G5 的行业水平,且量产在望,高端市场份额根据我们判断将会向公司倾斜。
   
拟建26 万吨和5 万吨高纯电子化学品项目:公司湿电子化学品年产能4.5 万吨,二期项目完成将新增3.5 万吨产能释放,总产能达到8 万吨。镇江新项目未来将有26 万吨产能,四川成都为液晶显示面板配套的高纯电子化学试剂5 万吨产能,新项目全部如期实施完毕,预计公司未来累计将有39 万吨的产能,未来国内市场占有率将进一步拉大与国内竞争对手的领先优势。公司新项目选址都贴近下游客户,做到本地化的服务供应,从产地到用户的快速衔接,从试验送样和检测调教做到快速处理,新设备建设安装将持续扩充湿化学品种类,公司新项目投产将更多侧重液晶显示和半导体领域,高纯度的湿化学品达到G4,G5 级别,下游客户需求加速增长,未来公司业绩将持续增长。
   
积极应对下游客户,合理进行产品结构调整:公司产品根据领域划分可以分为平板显示、半导体、以及光伏太阳能这三大领域。在2016 年内公司在该散领域的营收占比分别为:42.79%、30.25%、26.22%,这也对应了高端至低端的分布。公司字2014 年调整其产品结构,不断将其产品更多的应对平板显示、半导体这类高端产品应用领域,且以此为目标作为公司未来发展得重点方向。
   
国产化替代需求强劲:我国面板显示产业多年来实现了跨越式发展,产业整体规模已跻身全球前三,新液晶面板高世代生产线不断加紧建设,对上游原材料电子化学品需求逐年提升,随着生产良率的不断提高,逐步需要国产电子化学品去替代进口,加速国内电子化学品企业的扩张,去满足下游显示面板企业的需求。在液晶面板和半导体领域,国产电子化学品企业突破技术壁垒,加快配套下游液晶显示和半导体企业,产能逐渐释放,企业盈利能力持续向上。
   
盈利预测与估值:随着公司的新募投项目在2018 年的正式投入生产,以及公司产品已经达到SEMI 行业标准的顶端,并且配合上公司在湿电子化学品行业的龙头地位,我们对未来公司产能的扩张、产品的升级、市场的开拓都抱有非常乐观的态度。我们预计公司2017~2019 年EPS 为1.47、2.09、3.01 元,给予买入评级,给予公司对应2017~2019 年PE 42X、29X、20X风险提示事件:1)公司募投项目未来产能释放不如预期;2)国产化进程不如预期;3)新项目推进速度不达预期。